汽车汽配:2018年业绩承压、2019年边际改善 豪华车经销商龙头弹性大


  机构:招商证券

  ■2018年行业负增长,整车、零部件和经销商板块业绩下行压力大。预计2019年政策面持续加码,上半年行业基本面筑底,全年温和复苏可期

  ■关注中长期整车成长股和受益消费升级的豪华车经销商,后者受益七大城市潜在限牌放松政策,业绩弹性相对大。建议逢低吸纳提高安全边际

  2018年:整车、零部件和经销商盈利能力普遍收缩

  2018年汽车行业遭遇28年来首次销量负增长,销量同比下降2.8%。(1)整车公司。重点公司销量/净利润平均同比增长6.4%/23.8%。毛利率普遍承压,平均收窄0.3ppt至16.3%。在18年刺激政策退出、限购城市增加、宏观不确定性提升的背景下,行业进入长周期底部,整车厂在存量竞争中争夺结构性机会,

  业绩显著分化:吉利汽车(175HK,买入)逆势扩张市占率,销量增长20.3%,毛利率提升0.8ppt。豪华车品牌受市场青睐,华晨宝马/北京奔驰销量分别增长20.6%/14.8%。其余中低档汽车品牌普遍遭遇销量、毛利率双下滑的局面。(2)零部件公司。尽管国内汽车产量同比下降4.2%,零部件公司收入平均增长6.4%,得益于产品结构改善及海外市场发力。海外收入平均增速13.3%,远高于中国区-0.2%的平均增速,有效缓解国内市场压力。毛利率平均下滑0.7ppt至30.3%,盈利能力受整车厂压价及海外工厂高运营成本挤压。

  福耀玻璃(3606HK,买入)收入/净利润增长8.1%/30.9%,毛利率维持在41.5%的高位,产业护城河优势凸显。(3)经销商公司。重点经销商公司销量平均增速7.8%,毛利率平均收窄0.6ppt至9.1%,其中新车毛利率平均下降1.0ppt至3.4%,部分由于关税调整扰动及终端折扣率提升。售后毛利率稳定在46.4%的高水平,是业绩的重要支撑。净利率平均下滑1.0ppt至3.4%。

  2019年:政策托底增强温和复苏的确定性,行业估值持续修复

  1-3月行业销量印证我们对行业增长前低后高的判断,虽然3月销量降幅已收窄至个位数,但存在增值税下调干扰,下行压力仍大。近期新闻报道发改委已拟定加大刺激汽车和家电消费的征求意见稿,工信部和统计局分别表示今年“汽车产销将呈前低后高”和“下一阶段整个汽车的生产销售降幅或进一步收窄”。官方密集表态说明政府刺激行业增长的意愿较强,潜在政策工具包括:适度放松汽车限购,鼓励以旧换新,专用车新能源化发展,中央和地方共享购置税和消费税等措施。

  (1)整车公司。预计二季度是复苏过渡期,政策效应下半年释放,三季度结束负增长,主要关注边际改善效应。

  (2)零部件公司。上半年受下游需求疲软影响,下半年受行业景气度带动,盈利能力或回升。

  (3)经销商公司。豪华车销售跑赢整体市场确定性高,重点关注核心经销品牌有优势的经销商。豪华车经销商受益七大城市潜在限牌放松政策,若限购放松,豪华车市场需求有望额外增加超过12%,龙头公司业绩有望超预期。(4)策略。

  政策托底提高复苏可见度,汽车股估值将逐步修复,但年初至今个股普遍强劲反弹,维持策略:逢低吸纳提高安全边际,重点关注中长期成长股吉利汽车和受益消费升级的豪华车经销商龙头中升控股(881HK,买入)。

(责任编辑:DF506)

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